FBCF: como fazer o estoque de capital crescer mais rápido que a depreciação?

5.1 · O problema brasileiro não começou neste trimestre.

A taxa de investimento oscila com plataformas de petróleo, importações de máquinas, construção e grandes projetos. Por isso, o dado trimestral é útil para conjuntura, mas insuficiente para explicar o problema. No segundo trimestre de 2026, a FBCF cresceu 1,2% frente ao trimestre anterior, enquanto a taxa de investimento a preços correntes ficou em 16,1% do PIB. Quando se observa o acumulado em quatro trimestres a preços constantes, a taxa ficou próxima de 16,7%. O próprio BNDES destaca que esse patamar permanece baixo diante dos cerca de 20% registrados no fim de 2013.

A história do estoque é ainda mais reveladora. O Indicador Ipea mostra que o investimento líquido brasileiro chegou a ficar negativo em parte do período posterior à recessão de 2014–2016, o que significa que a depreciação superou o investimento novo e o estoque de capital encolheu. Em 2024 houve recuperação importante: a FBCF cresceu 6,9%, a depreciação acumulada caiu 5,1%, o investimento líquido aumentou 150% e o estoque líquido de capital passou a crescer 1,5%, ante 0,6% em 2023. É melhora relevante — mas mostra a diferença entre recuperar terreno e acumular capital rapidamente.

5.2 · FBCF é fluxo bruto. Desenvolvimento depende do que sobra depois da depreciação.

Uma máquina comprada hoje aumenta a FBCF. Substituir uma máquina que chegou ao fim da vida útil também aumenta. As duas operações são necessárias, mas apenas a parcela que excede a depreciação amplia o estoque líquido de capital.

A infraestrutura deixa esse mecanismo visível. A Inter.B estimou investimento de R$ 266,8 bilhões em 2024, equivalentes a 2,27% do PIB. Desse total, R$ 164,6 bilhões — 61,7% — foram estimados como reposição da depreciação do estoque setorial. O número **não** significa que 61,7% de toda a FBCF brasileira seja reposição. Ele mostra que, em redes envelhecidas por décadas de investimento insuficiente, grande parte do CAPEX precisa primeiro impedir deterioração antes de criar capacidade nova.

É por isso que o placar brasileiro precisa acompanhar quatro grandezas em conjunto:

**FBCF → depreciação → investimento líquido → estoque de capital.**

5.3 · A taxa de corte transforma juros e risco em projetos que deixam de existir.

O investimento empresarial não responde apenas à existência de uma necessidade social ou de mercado. Um projeto precisa oferecer retorno esperado superior ao custo de capital e compensar risco, prazo e iliquidez.

Uma simulação histórica do CEMEC-FIPE ajuda a tornar o mecanismo concreto. Em uma amostra de aproximadamente 450 companhias abertas, com custo médio ponderado de capital de 9% ao ano, 270 empresas apresentavam retorno sobre o capital investido igual ou superior a essa régua. Quando o WACC simulado sobe para 16,5%, esse número cai para 153 — redução de 43%. A simulação não mede causalmente a FBCF agregada de 2026, mas ilustra como uma régua financeira mais alta elimina projetos na margem.

A evidência microeconômica do Banco Central aponta na mesma direção. Em estudo com 5.026 empresas brasileiras entre 1994 e 2010, choques monetários inesperados, restrições financeiras e financiamento do BNDES foram relevantes para explicar a dinâmica do investimento. É evidência histórica, mas substantiva: no Brasil, custo do dinheiro e acesso ao financiamento fazem parte do mecanismo de investimento empresarial.

5.4 · Financiamento barato não transforma projeto ruim em investimento bom.

O caso brasileiro também mostra o limite de uma explicação centrada apenas no juro. Projetos de infraestrutura precisam superar riscos de construção, sobrecusto, demanda, câmbio, regulação e execução. Pesquisa do BNDES com financiadores, construtoras, investidores e órgãos públicos identifica justamente esses fatores como obstáculos à ampliação do project finance no país.

Isso significa que reduzir o custo do capital aumenta o conjunto de projetos potencialmente viáveis, mas **não produz automaticamente projetos maduros**. Engenharia, licenciamento, demanda, matriz de risco, contratos, cronograma e capacidade de execução continuam determinantes.

A distinção muda a política pública. O objetivo não é apenas oferecer dinheiro: é reduzir riscos que podem ser melhor administrados coletivamente, preservar risco comercial para quem toma a decisão e transformar necessidades em ativos financiáveis.

5.5 · Infraestrutura é simultaneamente investimento e plataforma para outros investimentos.

A OCDE registra que o Brasil investiu menos de 2% do PIB em infraestrutura na década analisada, contra 5% a 7% em média entre economias emergentes, e atribui parte do déficit à queda do investimento público não compensada integralmente pelo setor privado. O problema não é apenas a falta do ativo público ou concedido em si.

Energia, logística, saneamento e conectividade alteram o retorno de milhares de projetos privados. Uma linha de transmissão pode tornar uma planta industrial viável; um porto pode reduzir o custo de exportar; saneamento pode liberar terrenos e aumentar produtividade urbana; conectividade pode permitir digitalização de empresas.

Por isso, investimento público e privado podem ser **complementares**, não simplesmente concorrentes. A pergunta relevante é quais projetos públicos ou regulados aumentam o retorno social e privado de outras carteiras — e quais apenas imobilizam recursos.

5.6 · Poupar é necessário, mas o elo decisivo é transformar poupança em capital de longo prazo.

Em 2025, a taxa de poupança brasileira foi inferior à taxa de investimento. Em determinados trimestres, porém, as duas podem se aproximar ou até inverter a relação. Isso lembra que a FBCF não é determinada por uma identidade simples entre “poupar hoje” e “investir amanhã”. Financiamento externo, ciclo, caixa das empresas, risco e liquidez também entram na decisão.

O problema estrutural é construir uma arquitetura na qual poupança doméstica possa financiar ativos de dez, vinte ou trinta anos. Uma economia em que ativos financeiros líquidos oferecem retorno elevado exige prêmio ainda maior para infraestrutura, equity, inovação e expansão industrial. É aqui que esta partida encontra a súmula de juros.

5.7 · O ambiente de negócios brasileiro adiciona custos que não aparecem na Selic.

O FMI, no Artigo IV de 2026, aponta custos elevados de financiamento, complexidade tributária, lacunas de infraestrutura e rigidez de marcos legais como restrições ao investimento empresarial e ao crescimento potencial. A OCDE acrescenta problemas de planejamento, execução, regulação e capacidade subnacional.

Esses fatores não substituem o custo de capital; somam-se a ele. Um projeto pode ser rentável antes de considerar licenciamento, logística, incerteza tributária, atraso de obra e risco jurídico — e deixar de ser depois que todos esses custos são incorporados.

Por isso, reduzir o **Custo Brasil** relevante para FBCF significa atuar sobre o retorno líquido esperado do projeto, não apenas sobre uma taxa financeira isolada.

5.8 · A composição do investimento decide que economia existirá depois dele.

No segundo trimestre de 2026, a alta da FBCF foi puxada, entre outros fatores, por importações de bens de capital e desenvolvimento de software. Isso é um lembrete importante: FBCF não é sinônimo de construção civil e uma máquina importada pode elevar fortemente produtividade no Brasil.

Mas volume de investimento não informa quem projeta, integra, mantém e evolui a tecnologia. Um data center, uma fábrica, uma rede elétrica e um sistema de software podem gerar capacidades domésticas muito diferentes dependendo de engenharia, P&D, fornecedores, formação profissional e propriedade intelectual associados ao ativo.

O objetivo, portanto, não é substituir importação por conteúdo local a qualquer custo. É usar grandes ciclos de CAPEX para ampliar **capacidade produtiva e capacidade de aprender**.

5.9 · Atração de capital externo não substitui a formação de capital nacional — e M&A não é FBCF.

Essa distinção é essencial para interpretar a desnacionalização empresarial. O Banco Central registra como participação no capital do investimento direto tanto operações de **capitalização**, que podem acrescentar recursos à empresa, quanto **fusões e aquisições de participações preexistentes**, em que muda o proprietário de um ativo já existente. O próprio BC ressalta que o fluxo de investimento direto observado no balanço de pagamentos não necessariamente corresponde ao valor do investimento efetivamente realizado pela empresa no país.

A UNCTAD faz distinção semelhante entre **greenfield**, que cria novas instalações e tende a ampliar capacidade produtiva diretamente, e M&A transfronteiriça, que em primeiro lugar altera a propriedade. Em 2024, registrou para o Brasil cerca de **US$ 49,5 bilhões em projetos greenfield anunciados** e **US$ 5,4 bilhões em vendas líquidas de M&A transfronteiriça**. As duas estatísticas têm conceitos e bases diferentes e não devem ser transformadas numa razão simples; servem para mostrar que “entrada de capital estrangeiro” pode significar operações econômicas muito distintas.

Por isso, uma aquisição de empresa brasileira por grupo estrangeiro pode aumentar o investimento futuro, integrar a companhia a cadeias globais e trazer tecnologia — ou pode ocorrer sem grande adição imediata de capacidade e ser seguida por centralização de engenharia, fornecedores ou decisões fora do país. A FBCF deve medir **o que foi efetivamente construído, ampliado ou incorporado ao estoque de capital**, e a política de desenvolvimento deve acompanhar o que acontece depois da mudança de controle.

Mais importante: **a política de desenvolvimento não deveria usar a atração de investimento estrangeiro como substituto para a formação de empresas nacionais fortes e capitalizadas**. O objetivo principal é ampliar estoque produtivo, capacidade empresarial e decisão econômica sediados no país. Investimento externo deve ser tratado como complemento — especialmente quando cria nova capacidade, traz tecnologia adicional, amplia exportações ou se associa a empresas e fornecedores nacionais — e não como medida de sucesso por si só.

> **Não se deve contar uma troca de dono como se fosse uma nova fábrica. E não se deve confundir entrada de capital externo com fortalecimento automático da economia nacional: o teste é quanto capital novo é criado e quanto de engenharia, fornecedores, tecnologia e decisão permanece e se expande no Brasil.**

O diagnóstico em uma frase.

O Brasil não tem uma única “causa do baixo investimento”. Tem um sistema no qual **taxa de corte elevada, restrições financeiras, baixo estoque de infraestrutura, grande necessidade de reposição, projetos imaturos, riscos regulatórios e de execução, baixa articulação entre capital físico e tecnologia e pouca distinção entre mudança de propriedade e criação de capacidade nova** reduzem a qualidade do diagnóstico e o ritmo de acumulação de capital líquido.